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9月4日，港股市场震荡，南向资金重塑港股逻辑？行情能否延续？听兴业证券全球首席张忆东为您剖析港股投资逻辑>>视频直播
张忆东指出，2024年以来，港股和A股呈现出交相辉映的态势金赢中心，共同提升了中国股市的吸引力。2025年6月底到8月底，A股持续上涨，在全球股市中表现优异；而同期港股表现相对乏力，主要受自身资金面趋紧、互联网补贴大战等因素影响。
从港股资金面来看，2025年6月底以来，香港流动性环境持续收紧，但目前有望改善。港币汇率已脱离7.85弱方保证区间，金管局无需进一步回笼流动性。截至2025年8月28日，美元SOFR的利差和港币HIBOR隔夜利率已降至0.36%，处于正常的历史区间范围，后续香港流动性进一步大幅紧缩的概率较小。
在港股基本面方面，2025年7月以来，港股盈利预测持续下修，但中报业绩期之后有望迎来转机。恒生指数2025年EPS同比增速的一致预期从7月初的6.7%下修到8月31日的2.35%，外卖市场竞争加剧、互联网利润预期下调是主要原因。不过，截至2025年8月29日，港股通成分股中，原材料、医疗保健等行业盈利预期大幅上调。更关键的是，阿里巴巴中报业绩会之后，即时零售内卷对相关互联网巨头业绩预测和估值的双杀冲击将得以缓解。
展望9月份港股行情，张忆东认为港股补涨动力已积蓄，震荡向上的慢牛行情有望继续展开。港股补涨动力将来自恒生科技的重估以及全球资金的配置需求。一方面，从历史维度来看，截至8月29日，恒生科技预测市盈率为20.3倍，处于2020年7月以来29.9%分位数，年内以互联网为代表的恒生科技指数权重股有补涨动力。另一方面，从中期来看，港股基本面改善之后，全球资金的配置需求将为港股补涨提供动力。在全球股市中，港股恒生指数PE - TTM为12.3倍，仍是全球洼地，明显低于美国标普500指数27.4倍。从风险溢价角度来看，恒生指数相对10年期中国国债利率的风险溢价高达6.4%，远高于美股 - 0.64%、日股3.38%、欧股3.35%的风险溢价水平。
不过，张忆东也提醒，港股9月份依然可能有震荡风险，但大方向是向上。9月份港股可能在议息会议前后跟随海外股市震荡，但牛市中的震荡是买入好资产的良机。需警惕美股9月份出现“利多出尽”后的调整，或者美联储超预期没有降息。此外，9月初之后，A股情绪可能短期拖累港股。有形之手保持股市稳定、防范疯牛的动机以及A股7、8月份快速上涨之后的短期获利回吐压力，或导致9月A股行情震荡蓄势。但从历史经验来看，在A股牛市阶段的震荡调整中，港股不一定跟随，反而可能是你方唱罢我登场。2005 - 2007年、2014 - 2015年以及2016 - 2018年这三轮A股牛市中的9个震荡调整阶段，港股跟随调整的仅有4次，但在震荡调整阶段，恒生指数均跑赢上证指数。而且，目前卖空占比过高的港股有望迎来外资空头平仓进而增持。美联储四季度大概率要降息，为给美国政府的高债务杠杆率解困，特朗普甚至不惜频频干预美联储独立性。9月份开始，降息和弱美元叠加美股高估值，港股性价比强于美股。
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